1） 结售汇显示的8月跨境资本外流改善，好于我们预期。8月银行结售汇逆差634亿元，较7月降幅收窄1480亿元，涉外收付款逆差532亿元。央行继续向银行间外汇市场供给大量外汇，导致央行外汇占款降幅较大，8月下降1919亿元，与7月基本持平，与扣除汇率计值因素的央行官方外汇储备变化一致。

　　2） 从结构来看，货物贸易项下的结售汇差额由负转正，较7月增幅为987亿元，这是结售汇回升的根本原因。一方面是下半年贸易顺差的季节性上升，另一方面是结汇意愿上升和购汇意愿的下降，也与企业财务运作有关。8月结汇意愿上升0.9个百分点至59.2%，购汇意愿下降1.3个百分点至67.4%，为近两年内的最低值。其次，银行自身结售汇8月逆差417亿元，较上月增加378亿元。再次，投资收益购汇需求较7月环比下降31%。

　　3） 我们认为海外政策变化对企业偿债节奏的影响有限。8月美国货币市场基金监管新规和美联储加息预期增强，导致海外Libor和离岸Hibor显著上升，投资者担忧企业偿还外债的节奏加快。我们认为影响有限。8月外币贷款增加298亿美元，企业进口跨境外汇融资余额增加79亿美元。经过811汇改和年初的汇率波动，企业已经通过多种工具对冲外币敞口，企业对待人民币汇率波动的敏感度下降、偿还外币负债的节奏稳定。

　　4） 再次重申三季度末跨境资本流动可能改善的判断。我们去年底就准确预测今年上半年跨境资本流动会出现阶段性改善，从6月份提出改善持续性存疑，跨境资本外流短期内承压，精准把握今年汇率和跨境资本流动形势。（作者：招商证券谢亚轩宏观研究团队）